2015-12-06
有色金屬：銅價(jià)低迷 冶煉減產(chǎn)
銅價(jià)跌至六年低點(diǎn)，冶煉廠計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)近期銅價(jià)跌至4,600美元/噸下方，是2009年5月以來(lái)的最低位。而從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，近一段時(shí)間持續(xù)處于凈空倉(cāng)，大部分投資者仍在看空銅價(jià)。在此背景下，據(jù)中國(guó)銅原料聯(lián)合談判組(CSPT)的業(yè)內(nèi)高管人士稱，包括江西銅業(yè)(14.84,-0.450,-2.94%)和銅陵有色(3.80,-0.080,-2.06%)在內(nèi)的中國(guó)九大銅生產(chǎn)商已就2016年將精煉銅減產(chǎn)逾20萬(wàn)噸的初步計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，這一減產(chǎn)幅度相當(dāng)于我們年初預(yù)期產(chǎn)量的5%;進(jìn)一步，這一減產(chǎn)力度可能會(huì)隨著銅價(jià)的低迷而加劇。我們?cè)噲D在本文探討當(dāng)前供應(yīng)端的一些變化對(duì)銅基本面的影響。
冶煉廠的精煉費(fèi)歷史高位，利潤(rùn)基礎(chǔ)上減產(chǎn)難以符合邏輯今年以來(lái)國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的加工費(fèi)一直處于較高水平，截止到十月，TC/RC精煉費(fèi)仍然維持在108美元/噸&10.8美分/磅。在加工費(fèi)高企的情形下，冶煉廠生產(chǎn)仍有較為可觀的現(xiàn)金利潤(rùn);再者國(guó)內(nèi)很多銅冶煉廠對(duì)于進(jìn)口礦的依賴度較高，受可觀的加工費(fèi)吸引，我們觀察到今年進(jìn)口銅精礦大幅增加，自三月以來(lái)，進(jìn)口銅精礦累計(jì)達(dá)到1,038萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)了接近10%，冶煉廠外采礦來(lái)冶煉精銅情緒高漲。
當(dāng)前價(jià)格仍遠(yuǎn)未侵蝕到供給曲線上現(xiàn)金成本平坦部分的生產(chǎn)者銅價(jià)高低直接對(duì)礦山利潤(rùn)產(chǎn)生影響，目前來(lái)看影響當(dāng)前價(jià)格現(xiàn)金成本的樣本并不多。根據(jù)我們數(shù)據(jù)提供商WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)虧損的礦山產(chǎn)量占總產(chǎn)能的9~10%左右。當(dāng)前銅價(jià)對(duì)80分位以下的礦山并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模虧損影響，加上礦山現(xiàn)金流近期出現(xiàn)緊張，我們認(rèn)為礦山更愿意以量換價(jià)，因此從利潤(rùn)端和現(xiàn)金流端兩個(gè)維度看礦山的減產(chǎn)意愿都不強(qiáng)。
總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為該次減產(chǎn)不大可能是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)性的角度，即因現(xiàn)金利潤(rùn)受到侵蝕導(dǎo)致，而更多的是對(duì)于低迷銅價(jià)下與礦山的博弈所致，而供應(yīng)端在未來(lái)受到低銅價(jià)首當(dāng)其沖的仍然是銅礦山。
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